北京时间3月29日晚俄乌双方在土耳其伊斯坦布尔展开了新一轮的谈判。据新闻报告谈判具有建设性，随即俄国防部表示将大幅减少在基辅和切尔尼戈夫的军事行动，俄代表团也表示不反对乌克兰加入欧盟。乌克兰方表示放弃加入任何军事联盟。从上述和谈内容来看，双方都基本达成了战争初期各自的政治述求。和平已初见曙光，战争也确实没有继续拖长的必要。另一方面，为应对国内日趋高涨的通胀率美联储在本月宣布加息25个基点，且各权威金融机构预测今年年中美联储大概率会继续加息，美债的5年10年收益率已出现倒挂。本篇文章将从俄乌冲突与美债收益倒挂这两件近期大事入手，结合当下时代背景，浅谈未来市场可能的走向与隐藏的投资机会。

一、各方达成和平的动机

（一）乌克兰方

对于乌克兰来说全国已经看清了欧美方不会直接下场帮助乌克兰作战。把自己的国土当成代理人战争的作战场地只会苦了自家人民。泽连斯基当政集团也保护了国家的主权与领土完整性还有自身的执政合法性。结束军事冲突后未来还有机会借欧美的力量继续与俄罗斯打经济战。毕竟战争场地是在自家国土，停止战火是人民最基本也是最大的述求。

（二）俄罗斯方

对俄罗斯来说，国家受到了欧美各方的经济制裁，国家经济已基本陷入了停滞状态。“现代战争是政治的延续”，继续消耗自身的力量陷在战争泥潭中是不理智的。若本轮和谈能达到俄罗斯的政治述求，那战争也失去继续打下去的动力。

（三）欧盟方

虽然欧美方没有直接派兵参与战争，但也间接通过输送物资、经济制裁的方式表明了自身的立场与态度。但这场战争对于身处欧亚大陆的欧盟来说也对各国的民生与经济产生了不小的影响。由于欧盟在天然气消费上严重依靠从俄罗斯进口，乌克兰也素有“欧洲粮仓”的称号，以小麦、天然气为代表的各类大宗商品价格已经飙涨到影响经济和民生的程度。当前欧盟甚至要多花物流费从美国进口天然气。现在能看到和平的曙光暂时缓解国内商品价格上涨的问题也符合欧盟方的利益。

二、美债收益倒挂

美债作为全球最为优质的避险资产之一，我国目前也是第二大的美债持有国，其收益率与价格的波动反映着当前世界经济的现状与各机构对未来经济发展的预期。通过对美债收益倒挂进行研究对未来投资赛道的筛选具有指导作用。 

（一）历史上每次收益倒挂几乎都会出现经济的衰退

美债收益倒挂简单点说就是长期国债收益率低于短期国债收益率。根据流动性偏好理论，长期债收益率等于短期债收益率加流动性溢价。也就是说正常情况下长期债收益率一定是高于短期债收益率的。例如我们在银行存定期存款，一年期定期存款的收益一定是低于三年期定期存款的收益。但在经济衰退或美联储加息再或者爆发战争、灾难等重大危机的时候，投资者对短期经济预期不乐观，大量的避险资金就会抛售短期债涌入长期债。导致短期债收益上升，长期债收益下降，从而导致收益倒挂。也就是说，国债收益倒挂反映了投资者对未来经济发展的信心不足。

目前国际上比较常用的是用10年期与2年期美国债收益率的差值来衡量美债收益倒挂的程度。如图所示，在近30年历史中出现明显美债收益倒挂分别是1989年、2000年、2006年。这三次美债收益倒挂分别引发了日本经济泡沫破灭，从而让日本走进了失去了20年与美国互联网金融泡沫破灭以及2008年由美国次贷危机引发的全球金融危机。需要说明的是历史上出现美债收益倒挂并不会立即引发大的经济衰退，金融系统还有复杂的传导机制需要时间来进行传导。再翻阅历史资料也可以发现，几乎每次美债收益倒挂均与美联储加息有关。而每次美联储加息的原因又与当时美国的国情与世界经济发展情况息息相关。可以说，美债收益倒挂并不是引发经济衰退的原因，而是美联储加息的“副产品”或者说全球经济的 “信号灯”。

（二）高通胀是引发加息的最大原因

从图上可以看到，2019年8月左右美债就出现过短暂的倒挂。2019年初美联储也放出过加息的信号，可以看出当时的美国就已经想压制下过热的经济泡沫了。但由于2020初新冠疫情的爆发导致美国不得不暂缓加息，转而开启国家“印钞机”，开始了货币放水大兴基建的救市之路。火上浇油的救市计划加之疫情的冲击使得美国的国内通胀水平一路攀升。根据美国劳工部数据，美国2月 CPI 同比上涨 7.9%，创 40年来最大涨幅水平。高通胀引发的诸多社会民生问题迫使美联储不得不加息缩表。

（三）未来大概率会发生利息倒挂

虽然当前美债2年期和10年期收益率还没有倒挂，但3月30日收盘两者差值也只有0.04%。加之美联储鲍尔默释放出的2022年可能有多次加息，每次加息幅度均有可能超过25个基点，2022年美债2年期和10年期收益率倒挂不会有太大悬念。自次贷危机后膨胀出的经济泡沫本应在2019年的美联储加息动作中得到压制。叠加因疫情超发的货币催生的高通胀大概率会从今年开始进行管控。

三、俄乌冲突缓解与美债收益倒挂后的投资思路

俄乌冲突缓解与美债收益倒挂均是对全球经济有重大影响的事件。前者能重振投资者信心，商品流通恢复正常。而后者则有可能为中长期经济的衰退萧条埋下了伏笔。重产基金应积极分析两件国际大事对未来经济以及对未来投资工作造成的影响。

（一）热门大宗商品警惕高位接盘

从2020年开始，全球就陷入了供给荒的困境。由疫情、产能下降、物流费用提高、新产业崛起等因素促成了当前部分上游大宗商品价格飙升的情况。例如石油、天然气、农产品的小麦以及新能源汽车相关的锂、镍、钴等。随着战争情况的缓和，被战争催化起来的能源价格应该会回归正常水平。加之美债倒挂对某些泡沫较高的行业具有强烈的抑制作用，一些明显偏离自由市场理论的大宗商品价格也有较大下降的可能。再加上各行业随着疫情逐渐好转产能恢复。此时再盲目地将资金投入到较靠产业链上游的原材料行业有高位接盘的风险。

（二）对培育期较长的项目要警惕风险

上文提到，美债收益倒挂很可能是中长期经济衰退萧条的“信号灯”。重产基金在未来筛选行业赛道与项目时，需要警惕项目的培育周期是否过长，公司目前的财务与生产情况是否需要长时间的成长才能达到龙头水平。若所投项目的培育期过长，尤其是对进出口有较强依赖的企业，在目前的经济环境中中长期具有较大的不确定性。在接触此类项目时重产基金员工需要审慎研判，尤其是对退出时间与条件的设置更要谨慎，防控风险事件发生。